沉淀估值框架（sediment-framework · 篮子折现率）

折现率 (r) 按生意性质归入 7 个篮子（references/rules/basket.md「§r 篮子」；值的真源 eval/lib/gordon.py BASKET_R），(G_{cap}=\min(6%, r-4%))（gordon.g_cap）；随之而来的是域判定、DDM 触发、周期票 regime / point 双口径与利率敏感性。利率轴 _AXIS.rates 的机器数据在 frameworks/axes/rates.py：USD 段已建、HKD 跟 USD，CNY 仅有长期中枢、TWD 待建；个股接入并不完整。新版脚本将已有敏感读数放入结果，日报从已保存结果读取；缺少读数时日报不显示利率行，研究中如实说明缺口，不从轴正文补读。

主形态是持续对话，不是一次性写文档。
用户明确说「可以落盘 / 写成文件 / 确认写入」之后，才写 frameworks/<TICKER>.md。
「继续 / 嗯 / 好」≠ 授权落盘。标的池 = 扫 frameworks/*.md（排除 _ 前缀与 AGENTS.md / README.md）；MUST NOT 维护 universe.yaml。
模板：frameworks/_TEMPLATE.md。仓库契约：frameworks/AGENTS.md（核心）+ references/contracts.md（脚本、输出和写作契约）。语义真源：references/rules/*.md（节名 → 文件的索引在 references/valuation-rules.md；别处写「valuation-rules.md「X」」就查索引，只读命中的那份）。各参考文件沿用的 Inputs、Outputs、表格或 Assumptions 旧称是计算与研究内容的定位词，不是要求正文保留机器格式；涉及正文及输出的具体形式统一按 references/contracts.md。

懒加载（MUST）

资金用途不明、截顶换尺或回报域边界导致锚点跳变时，读 references/rules/retention.md「资金用途不确定时的候选区间」及 references/contracts.md「资金用途候选区间」。

时机	Read
第 2 块业务地图 / 定 pe 带 / 银行票	references/heuristics.md
第 3 块归篮 / 任何涉及 (r) 的讨论	references/rules/basket.md「§r 篮子」
第 7 块定锚之前、任何选倍数形式（完整式 / (1/r) / (1/(r-g)) / 窗口 NPV）的讨论	references/rules/retention.md「经营价值与超额现金」+「留存去向审计」+「杠杆门」（先拉 ≥7 年 capex / NPPE / 净债 / 现金，拆超额现金、定 RONIC 层级、分桶、算净债 / EBITDA 与利息 / EBIT 后才许定形式；2026-10-13）
第 6 块定锚 / 框架纠正改尺	references/construction.md
定 L 档倍数，或公式生成的倍数掉出本票历史实付区间（护栏红）	references/rules/anchors.md「L 的倍数也要有实证」（L 的倍数取同等盈利月份实付的下沿，不由 g 生成；隐含 g 只作坐标）
定 (g) / (g_2)、两段式、周期票中枢分子或 regime / point 双口径	references/rules/growth.md
定 (V_{opt}) / 候选带 / 共享轴的构造	references/rules/options.md
保险腿、被动 ETF、(r_f) 敏感带	references/rules/special-legs.md
生成的 M 倍数低于自身实测带下沿（③ 出带）	references/rules/out-of-band.md「③ 出带处理流程」（先补 ②、带同基、增长率诚实、逐档降篮、篮 4 仍出带 → BLOCKED + 带边 r 并列）
zone ∈ {stretched,deep_discount}（研究当日现价归 zone，只在对话里）	references/zone-reflection.md
向用户说明期权 (V_{opt}) / 候选带在卡片、日报上怎么显示、跨档告不告警	先核对实际消费方代码；references/contracts.md 记录目标契约，迁移完成前不能将目标描述成现有行为
任何锚点 / 敏感性 / 子代理结果交给用户之前；落盘前	references/self-review.md（四问 + 稳态回报与 (g_2) 认可门）
准备拟落盘摘要之前，及授权后保存结果时	references/result-publication.md
拟落盘摘要之后、授权之前	references/checklist.md
写或改标的文档、轴文件之前（含题头修补）	references/contracts.md
设计脚本、校验或接入消费方	references/contracts.md「计算与测试」

未按上表加载对应 reference → 不得报价带 / 声称 A2f 完成 / 勾自检完成。

派后台子代理

子代理只读任务说明点到的东西，读多少由任务说明决定。写任务说明时：

1. 点名文件与节：从上表挑本任务命中的行，写成 references/rules/<文件>.md「节名」；任务说明里只列这些文件，SKILL.md 与其余 references 由主会话按需转述。
2. 框架文档按目录读：先在 lynch/ 根跑 just outline <TICKER>（轴文件给路径；frameworks/ 里有自己的 justfile，在那里跑找不到这条）拿各节行号与每条假设一行，再用 Read 的 offset / limit 只读任务要的节或假设行；整篇改写才全文读。eval 脚本先跑看输出，要改哪段再读哪段。
3. 一段只读一次：读过的段留在上下文里，后面直接引用；Edit 成功即已落地，核对改动 grep -n 那几行。
4. 复用已有材料：同批已拉的数据与试算结果写明路径，注明直接复用。
5. 转述硬约束：落盘门闩、第 13 条 BLOCKED、第 17 条个人信息，以及本任务的写入范围。
6. 产出落文件、回报给摘要：完整产出写 frameworks/_local/tmp/<批次>/；回给主会话的只有一屏以内的结论 + 文件路径。
7. 长输出先落文件：pdftotext、longbridge 报表、just check 的输出写进 _local/tmp/ 再 grep / sed -n 取行。

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硬约束（违反则停下问用户）

1. 对话优先 / 落盘门闩：一次只问一块；授权前 MUST NOT 创建或修改正式框架、共享轴及每票演算脚本，也不得写正式结果库。取数与贴表可以；临时试算、拟采纳提案和收据可写入用户私有的 frameworks/_local/tmp/。
2. 框架内容只写本仓库（授权后）：frameworks/<TICKER>.md；可选 frameworks/eval/<TICKER>.py。用户授权后，可按 references/result-publication.md 使用专用命令维护 App 结果库；其他文件的写入范围不变。不写 invest-data / universe.yaml。新票的演算脚本写到 frameworks/eval/<TICKER>.py（内容仓库），题头仍写 eval: eval/<TICKER>.py（相对内容仓库根）。MUST NOT 在 lynch/eval/ 下建每票脚本——那是代码仓库的库目录。
3. 林奇分类：lynch_primary 必填；lynch_secondary 可选；∈ 六类枚举。专属叙事只进 §1 / Assumptions，不作 secondary。
4. 业务地图有材料：分部/SOTP 前 MUST 拉财报分部 + ≥1 份研报线索；MUST NOT 凭常识空拆。不足标 待补。
5. 单文件时间线：不建多版本文件。Changelog 仅事件追踪；初建日不写；框架纠正不写；事件按自然日合并 ### YYYY-MM-DD。
6. 不整页推翻：先读全文再增量；大改也在同文件改现行块。
7. 数字可追溯：计算输入旁的脚本注释写来源、日期、口径和判断；正文解释读者需要质疑的关键数字。缺则 待补，不编造。
8. 倍数多维印证：定倍数 / (L/M/H) 前 MUST 展示印证矩阵（heuristics.md A2d）。
9. 档位跨票可比：构造走 construction.md；语义见 rules/anchors.md「锚点语义」。散布 MUST NOT 来自手法。
10. 不做交易指令。
11. Ticker 规范化：见下方表；文件名 = 题头 # TICKER = frameworks/eval/<TICKER>.py。
12. 两端 zone MUST 反思：stretched / deep_discount → zone-reflection.md。现价不是输入；两终点同等合法（(P\le H+V_{opt})，或接受溢价并举证）。中间三档不强制。现价只在研究对话里用，A2f 结论不落盘（2026-09-27 定）。
13. BLOCKED 不落盘：见 rules/out-of-band.md「BLOCKED 的语义」「纠正对账门」。泛授权（「按推荐来 / 不用对话」）解不开 BLOCKED；只有用户看过原因后明确拍板才落盘，未满足的规则和复核条件用人话说明；subagent prompt MUST 转述本条。
14. r 只能归篮，不能拧：每腿 (r) 只能是 rules/basket.md「§r 篮子」表中 7 个值之一（真源 gordon.py BASKET_R）；一腿 MAY 按「篮子对」声明过渡篮 / 终值篮两个篮子值，适用判据见该节。脚本声明每条实际折现率对应的篮子和理由并调用 check_r 校验；只作披露的读数不冒充篮子值。改篮子值属仓库级，单票 MUST NOT 动。市价隐含回报只在对话里讨论。
15. 倍数形式由留存去向审出，不是选的：定锚前 MUST 跑 rules/retention.md「经营价值与超额现金」（拆超额现金、经营口径三处同换、RONIC 按档取最远卖方年份前瞻回报、留存拆分与约束、零增长条件）与「留存去向审计」Step 0–5，把拆分读数、RONIC 来源与分桶结论写进 Assumptions；命中「禁止形态」任一条、周期股同等盈利月份交叉差 > 20%、或新建框架 (g_2) 任一层原值碰到上限（碰顶即停），即停下回对话。存量框架的框架纠正只做三件事（同节「框架纠正的范围」），已讨论定稿的取法不动（2026-10-13；2026-10-15 改）。
16. 出带不许照印，也不许换带 / 拧 g 凑进去：M 倍数低于自身带下沿时 MUST 走 rules/out-of-band.md「③ 出带处理流程」——先补 ②、带与分子同基、带有效性核验（带下沿月份的预期增速与 ROE 是否与现模型同量级；失真带 MUST NOT 用来降篮或反推，③ 判不可判定走对账门）、增长率按窗口 + 终值诚实写、逐档降篮到篮 4（仅限干净带）；仍出带 → BLOCKED：停下报告（篮 4 诚实结构下 L/M/H + 带边 r 并列价带；市价隐含 r 只在对话里报、不落盘）。MUST NOT 维持初分篮照印、改看另一条能过的带、把区间 CAGR 当永续、用期权救尺、用失真带降篮。
17. 子代理网络请求 MUST NOT 含用户个人信息（邮箱、姓名等，含 SEC User-Agent）；网站要求联系方式就换来源（2026-10-14 定）。

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模式判定

用户意图	模式
新 ticker / 尚无文件	初建
纠正口径 / 修公式 / 证据链 / skill 对齐	框架纠正 — 改现行块，不写 Changelog
财报后核对 / 假设状态变化 / 里程碑	事件增量 — 改现行块；仅引用的客观数字发生变化时写更新记录（references/contracts.md「框架文档」）
只改分类或题头主尺一行	题头修补

已有文件却说「重写」→ 先确认纠正 vs 事件；Changelog 默认保留。

Ticker 规范化

市场	规则	例	禁止
美股	MUST .US	WOLF.US	WOLF
港股	保留 .HK，常 4 位补零	0700.HK	700.HK、0700
A 股	.SH / .SZ（全仓一致）	601899.SH	601899、随意 .SS

口述裸美股代码 → 先补 *.US 再写路径。

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步骤 A — 初建

A1. 静默准备（可工具，不落盘）

• 读 _TEMPLATE.md；已有同名 → 改走 B 或 C
• 轴候选懒加载：只读 _INDEX.md「共享情景轴」或 ls frameworks/axes/，记候选逻辑 id；命中后再核对共享轴机器模块及可阅读说明，MUST NOT 预读全部轴正文，也不把正文作为计算输入。
• 预取：最近财报 segment + ≥1 份卖方分部/SOTP 线索
• 原始披露优先：分部利润、资本结构、章程、减值、分红政策 → 定期报告原文（PDF → pdftotext -layout）；搜索摘要只定位文档。口径字段 MUST 引附注原句（归母 vs 归属普通股股东）
• 不要此时创建框架文件

A2. 对话对齐（一次一块）

1. 林奇主类（及是否次类）— 2–3 选项 + 倾向理由
2. 业务地图 → 是否分部 — MUST Read references/heuristics.md；贴有来源业务表；按分部/银行启发式给主尺骨架 2–3 选项（不要擅自定案）。DDM 例外见 rules/basket.md「永续增长口径」（只剩触发 (b)）
3. 归篮 — MUST Read references/rules/basket.md「§r 篮子」：每腿（ETF 按成分行业；被动 ETF 主尺走「§ETF 例外」趋势通道，红利类加去利率化对照版）给篮子 + 一句判据理由 + CAPM 粗筛读数；|CAPM − 篮子| > 3pp 须写「为什么行业风险 ≠ β 风险」。周期票同时声明挂载商品轴各档 regime / point 语义、利率轴货币段
4. 一句话 thesis + 主尺公式（映射到 (L/M/H)）
5. 专属属性（≥1）
6. 可证伪假设
7. 锚点 — MUST Read references/construction.md + heuristics.md（A2d）
   • 分腿先声明每腿 Gordon vs EV/EBIT（§5b）；分腿 不合成 (\bar r)，逐腿相加
   • 先印证矩阵，再锁倍数，再算 (L/M/H)、切点、五档价格区间；周期票两口径都算，主价带取轴声明语义
   • 每锚一句「定价了什么」；禁止现价倒推，现价及其派生读数亦不落盘（AGENTS.md「现价 — 禁写契约」）
   • 隐含 r(P) 只在对话里作诊断、不落盘；新研究的 USD / HKD 票 MUST 接入机器利率轴并输出 (r_f) 敏感带、共识列和反向压力列（rules/special-legs.md「§利率轴」）。迁移旧记录时未接入的读数如实标待补，不从正文代取或为迁移补造数据。
   • 用研究当日现价归 zone（只在对话里）；两端 zone → MUST Read references/zone-reflection.md 跑完再进摘要，A2f 结论不落盘

决定权边界：仅林奇主类、归篮与主尺骨架列选项；其余构造给推荐+默认并推进，用户不反对即定。

七块对齐且 A2f（若触发）完成后：按 references/result-publication.md 准备拟采纳结果和收据 → 贴拟落盘摘要 → Read references/checklist.md → 未获授权时问是否授权落盘。若用户已明确授权，不重复征询；仍须在改正式文件前准备拟采纳结果和收据。

拟落盘摘要 MUST 含两块（2026-10-12 定：曾有两处近门槛判断要用户追问才翻出）：

• 回报率拆解：M 档 ROE = 净利率 × 资产周转 × 权益乘数，并列 ROIC（口径同「杠杆门」①）、RONIC（层级与取值，「经营价值与超额现金」②）与 RONIC 所在的域，超额现金单列时并列经营口径 ROE；商誉 + 无形资产 > 归母权益（有形净资产为负）MUST 点名。只报 ROE 不算拆解
• 边界判断清单：凡换一种读法会翻转某道门的触发结果、或使任一锚点变动 >5% 的判断，逐条列「宽松读法 / 严格读法 / 采用 / 理由」，默认采用更严的读法；偏离默认 MUST 写具名理由（规则明文、仓库同口径可比性），不得以「更贴卖方 / 更贴现价」为理由

A2b. 取数

需要	工具
报价 / 三表 / 倍数	yfinance / longbridge
分部 / segment Note	财报技能、Longbridge、earnings-recap；缺则 Wisburg
资本结构 / 章程 / 减值 / 分红	定期报告原文
EPS/EBIT 共识与桥	estimate-analysis / consensus
ROIC/ROE	fundamentals / valuation
研报 SOTP / 分部倍数	Wisburg ≥2 家
历史 PE / 同业	Longbridge valuation*
共享轴	仅命中后核对 frameworks/axes/<轴模块>.py 的数据与来源，以及人读轴说明

A3. 落盘（仅明确授权后）

1. 按 references/contracts.md 写人读框架与 frameworks/eval/<TICKER>.py：脚本持有量化输入、来源注释、计算和检查；文档解释结果、关键参数及判断。现价与其派生读数不写入正文。规则拦下但用户知情拍板的，说明未满足的规则与复核条件。
2. 执行脚本及适用的测试；保存结果按 references/result-publication.md 执行，确认与消费按 references/contracts.md 执行。
3. 新建/改题头/改轴挂载 → python3 scripts/gen_index.py
4. 汇报路径、分类、主尺、假设条数、尚缺数据

未授权 → 停在对话。

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步骤 B — 框架纠正（不写 Changelog）

读现行 → 对话列拟改 → 涉倍数走 A2d、涉锚点 MUST 走 construction.md、两端 zone 走 A2f（研究当日现价，不落盘） → 拟摘要前按 references/result-publication.md 准备拟采纳结果和收据 → 授权后只改现行块 + 必要时 eval，并按该参考保存结果。用户已明确授权时不重复征询，但须先准备结果和收据。过程不进 §4。

步骤 C — 事件增量

读现行 → 判断新证据改变哪些输入、模型或观察结论 → 使用临时副本试算 + 必要时 A2f（研究当日现价，不落盘） → 拟摘要前按 references/result-publication.md 准备拟采纳结果和收据 → 用户授权后更新正式脚本并重算、修改现行文档并按该参考保存结果；用户已明确授权时不重复征询，但须先准备结果和收据。引用的客观数字有变化才写更新记录（references/contracts.md「框架文档」）。

步骤 D — 题头修补

只改题头两行引用块；纯修补不写 Changelog。改 ticker/中文名 → gen_index.py。

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题头约定

# TICKER — 中文名 / English Name

> 林奇：`primary`[ / `secondary`] | 更新：YYYY-MM-DD | eval: eval/TICKER.py
> 主尺：（一句话索引；细节在 §0 / §3）

林奇六类

枚举值	中文
slow_grower	缓慢增长
stalwart	稳定增长 / 绩优
fast_grower	快速增长
cyclical	周期
turnaround	转机
asset_play	资产隐蔽

「估值重估」不是第七类，写在 §1 thesis。